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硅谷天堂鮑鉞:價值投資的第一原則——永遠不做“圈外”的事
HEAVEN-SENT Capital Management GROUP //www.ciqhfc.com.cn | Time:2019-08-10 | reading:765

“在投資界,不是比誰跳得高,誰跑得快,而是比誰活的長,時間是證明投資機構是否優秀的一個充分條件?!?

——硅谷天堂鮑鉞

近日,硅谷天堂董事長鮑鉞作了題為《投資機構專業化團隊搭建及管理之道》的主題分享,以下為發言概要整理。

01

優秀GP的六大特征

什么是成功的投資機構?可能十個人有十個答案,但是有一個因子一定是共同的,就是時間。在投資界,不是比誰跳得高,誰跑得快,而是比誰活的長,時間是證明投資機構是否優秀的一個充分條件。

《孫子兵法》里有一句話,叫“兵無常勢,水無常形”。哪怕是完全相同的一類機構,哪怕是同校友辦的一類機構,由于機構的人不同,可能會導致兩個機構形成完全不同的風格。在投資機構里面人的因素很重要,因為人的大腦是一個非常復雜的計算系統,投資機構是由N個人組成的一個機構,相當于N的N次方,它會出現無數的變數。無論投資機構也好,被投資企業也好,其實就是《孫子兵法》講的水無常形。但是唯一不變的是時間。

二級市場有逆襲彎道超車的可能,一級市場沒有

我們經常聽到一個詞叫“彎道超車”,但在投資界,或至少對于硅谷天堂來講,我們最忌諱的一個詞就是“彎道超車”。

二級市場有沒有可能實現彎道超車?

不好說,因為二級市場有可能一夜成名。二級市場的項目可以依靠股價的短期飛漲,快速賣出后得到豐厚的利差。這種“好運”對一級市場來說很難,你即使投了一個看似非常著名項目,經過幾輪融資,投資成本已經非常高了,仍有可能面臨能否上市的考驗,即使成功上市后發現,股票價格套現退出后,扣除稅費、基金管理費等成本之后,投資人的綜合年化收益率比想象中的低非常多,其實是賺吆喝不賺錢。因為一級市場的周期太長,與二級市場相比,會受到多方面因素的影響。

一級市場和二級市場的差別在哪?二級市場只要公司業績好,行情再不好,也有機會;一級市場不但要公司好,還要看大趨勢,也要看你是否能準確抓住機會。比如IPO,中國資本市場從1990年到今年,暫停過七次,其中很多因素不是人為可以控制的,這種變數太大。所以說很多一級市場的項目投到最后,也很難說成功和失敗。

二級市場是一年一排名,但是一級市場的排名需要五年,甚至更長七年八年,才有可能評出真正有實力的機構。所以從投資角度來講,如果說一級市場是一個只有起點沒有終點的長跑,二級市場就是一個百米沖刺。一級市場是一個長跑,耐力跑,而且可能一跑就是10年20年,甚至50年100年。所以你想彎道超車,難度太大。

作為投資行業的從業人員,在做項目的過程中要戒除浮躁心理,要有一顆耐得住寂寞的心,要追求長遠價值,不要追求一時價格的高低和短期的收益?!按褐智鍤鍘輩攀親釷翟詰墓媛?,不要盲目期待奇跡,勤奮才是所有收獲的前提。

LP眼中優秀GP的六大特征

根據我們公司近20年的管理經驗總結, LP眼中青睞的GP具有六大特征:專業化、戰略眼光、良好的行業口碑、與時俱進的投資理念、優秀的過往業績和最大化的服務。我重點闡述以下四點。

關于專業化。硅谷天堂目前在全球范圍有30個業務團隊,公司對他們的第一要求就是要選擇自己的專業化方向,但是公司從來沒有說你必須往哪個細分領域去聚焦,就是要讓大家在專業化的前提下,形成自己的差異化競爭。但二十年下來,他們基本都集中聚焦在先進制造、信息技術、醫療科技等行業的細分領域,符合國家的產業政策和發展方向。

關于戰略眼光。做投資,你要對宏觀經濟形勢,對國家的產業政策和法律法規,有超常的敏銳性。中國的經濟是政治經濟學,但是中國文化又是一個只可意會不可言傳的文化,很多東西需要大家去琢磨其中的深意。我經常跟我們員工說,要看新聞聯播,要從中看到國家的指向是哪里,產業的趨勢在哪里,我們既要埋頭拉車,還要抬頭看路。




關于過往業績。過往業績該不該看?該看,但需要辯證的去看。時也勢也,過往業績只能說明你的歷史,作為GP,一定要把過往的業績畫句號。每個不同的投資階段,都有不同的估值和投資方式,市場在發展,投資思路也要發生變化,投資收益的目標也要隨著經濟環境的變化而隨之改變。你現在還按照原來那個想法去想,投資目標和業績也就難以實現。

關于服務最大化。這是我們公司內部在與被投企業以及合作伙伴合作過程中對自己的要求,但是服務的前提條件有三點。一是價值觀一致基礎上的信任;二是毫無保留的真誠溝通;三是換位思考下的妥協。

02

團隊要聚焦,永遠不做“圈外”的事

投資機構一般分為兩類,一類是投資機構,只管自己或家族的錢,一類是投資管理機構,還管別人的錢。

投資管理機構的管理模式有兩種,一種是純合伙型的,一種是平臺型的。國內很多機構,如知名的大型機構和在新三板掛牌的管理機構,大多屬于平臺型機構。我們硅谷天堂,有三十個業務管理團隊,打造的是一個平臺,吸引很多優秀的團隊過來,每個團隊圍繞聚焦領域做自己擅長的事情,平臺的中后臺部門為其提供管理服務支持。

投資團隊職能設置:專業化和聚焦

我們現在在審核擬投資項目的上會材料的時候,經常要求團隊干的第一件事情,就是把他投資行業的產業鏈布局的矩陣圖給畫出來。你投資的這個企業,在整個產業鏈中屬于哪一個節點?有哪些分支?有哪些上下游?如果產業布局你都沒搞清楚的話,那你未來的產業延伸是很難做到的。

剛才我們講了專業化,其實專業化就是聚焦,聚焦的核心邏輯就是永遠不做圈外的事情。所有的投資都需要有邏輯可尋。

投資最大的風險是投資不懂的行業和項目。如果畫圈,硅谷天堂的圈一定是聚焦的四大行業,信息技術、智能制造、醫藥健康、大消費。

不要相信偶然事件,投資圈外的一次成功,不代表你熟悉這個行業。這也正是為什么巴菲特談及可口可樂和微軟時說,沒投微軟他一點都不覺得后悔,因為他看不明白,但是如果沒投可口可樂他感到很遺憾。




投資還有個關鍵,永遠要找到交易對手方。別只顧著投的時候很爽快,如何退出才是必須要思考清楚的。

03

風控職能設置:考慮好定位問題

為什么我們說風控很重要?

舉個例子,一直以來房地產應該是現在類固收項目里面出現次數最多的項目,銀行有,信托有,三方理財有,私募基金也有。但是大家想想,地產項目到了私募基金公司里面,為什么利率最高?

一般情況下,地產項目需要資金了,最先想到的應該是找銀行融資,因為銀行利率最低啊,銀行融不到資找信托融資,信托融不到資,找三方融資,三方融不到資了,才會找私募基金。因為風險和利率是正相關的,而且有一個傳導產業鏈。



做股權也一樣,企業能在銀行能拿到貸款的,它一定拿銀行貸款,從銀行拿不到貸款的,才會股權融資,為什么?股權融資是對企業的實際控制人而言,釋放利益最大的。因為融資意味著稀釋股權。

所以,無論是股權項目還是債券項目,到了私募基金里面,它的風險等級一定是最高的。一個風險等級最高的產品到你手里面,你的風控再不打起十二分小心,那你不就是坐等被淘汰嗎。

大家永遠記住,風控能力高不等于產品就安全。很多新的企業的技術已經超越了我們的認知和能力。所以,在我們公司會有兩個假設,第一,融資企業給我們所有的項目資料都假設是真的,但是我的盡職調查行動是檢驗一切。第二,盡調必須交叉驗證。我們要通過各種手段來驗證你給我的資料是否是真實的,比如你說你有多少利潤,多少營業收入,那我要看你的經營現金流,看你的銀行流水,看你的海關報關單,甚至看你的水電費。再傻一點方法,我要去數你的出貨數量,所有東西要交叉驗證最后的利潤結果。對于退出周期長,風險等級最高的產品,你不采取這種“檢驗一切”態度和交叉驗證的方法,你的投后管理會有很多麻煩。

04

人才的選擇標準:“軟硬兼施”

從投資角度來講,人永遠是第一位的,成也是人,敗也是人。

我們在選團隊人才的時候,品德當然是第一位的,一個團隊的道德風險可能會毀掉一家企業。在專業方面首先看重行業經驗和行業背景,其次才是不同崗位角色需要的財務知識、法律知識等專業知識。但是現在選擇人才時,財務和法律知識不是考量的先決條件了,因為復合型人才越來越多,很多投資經理本身就具有各種法務、財務方面的資質。

持續的學習能力和分析能力在現在反而很重要。行業發展太快,行業發展方向和邏輯是什么,你要非常清楚,所以會對你的學習能力要求比較高。

當然還有情商,特別是投資經理,你要跟被投企業里面各種各樣的人打交道,包括董事長、總裁、財務總監、董秘,還有各個經營生產的老總,你都需要溝通交流,你的抗壓能力要很強,撮合能力也要很強。

大家經常說,投資是人生的最后一份職業。經濟分類經常講第一產業,第二產業,第三產業,第三產業是服務業,金融業是服務業的頂端,投資行業又是金融業的頂端,所以它對人才的要求會更加嚴格。同時,投資行業又是個“白發”行業。越老越值錢,從業人員的經驗、判斷力、行業積累,都非常重要。投資也是經驗主義,這個經驗既包括項目投資經驗,還包括閱歷、社會關系。甚至經歷各種騙局的經歷,吃一塹長一智。

05

決策體系:基于充分信息之上的科學理性決策

我們公司的決策制度和原則是,基于充分信息之上的科學理性決策。在決策體系之外,跟大家分享三點經驗。

第一要提醒大家的是,千萬別搞一言堂。如果搞一言堂,所有人都會“揣摩上意”。

我原來當總裁的時候,兼投委會主任,在所有投資決策委員會中,我必須是最后一個發言,為什么?如果我第一個發言,一定會有人一邊倒。你看,總裁說了,這個項目好,那我們就投。所以大家在投資過程中一定要小心,千萬不能搞一言堂,否則最后你這個公司項目失敗,都無法找出決策問題出在哪里。

在公司,我推薦的項目可能是很多的,但是我在公司被否的項目也是很多的。我跟公司投資部和團隊交代了一句話,我給你們的項目,從來沒有說你們必須立項或者必須投,但是你們必須告訴我結果。我要第一時間回復給公司介紹項目的人,這是一種尊重。

在我們公司,董事長是不參與決策的。但是董事長有一票否決權。那么一票否決權管什么呢?第一,你的決策流程是否嚴格按照公司制度在執行;第二,決策委員的選定是不是按照制度來選定;第三,被投企業的項目是不是符合公司的投資邏輯,投資方向以及中國的宏觀政策;第四,投資會不會給公司未來造成系統性的風險。

第二個要注意的是,決策委員對項目的參與程度。

我們公司還有個制度,公司所有的投資,特別是PE項目投資,要求被投企業的實控人必須到公司現場答辯。為什么?因為我們很大一部分服務的是民營企業,公司的核心高管是必須跟實控人要有深層次交流的。如果你連民營企業實控人都沒有交流過,單純看項目,決策的風險是極大的。

第三是,項目一定要經常復盤。我們每年都會有復盤,當然復盤不是說要揪誰的尾巴,在我們公司,只要通過的項目就是好項目,但是最后好項目能不能變成成功的項目,不好說,是需要時間檢驗的。但無論成功與否,我們一定要復盤,尤其是對于沒有成功的項目,我們要進行全方位的復盤,要找出我們忽略的問題,同一個地方摔得跟頭,絕對不能重演。

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